楊琬新的部落格

前言

　　小湯瑪士．羅威．普萊斯（Thomas Rowe Price, Jr.）在1930年代首度提出「成長股哲學」（Growth Stock Philosophy）的投資概念，其新穎想法吸引了財經週刊《霸榮》（Barron's）一名主編的注意，邀請他撰寫系列文章，並於1939年春季開始刊載。

　　秉持這項哲學，他在自己的新公司成功為客戶操作資金達16年。到了1950年，他的成功讓他有信心成立第1檔共同基金「普信成長股票型基金」（T. Rowe Price Growth Stock Fund），持股為大型成長企業；10年後，他推出「新地平線基金」（New Horizons Fund），投資仍處於生命週期初始的新興成長企業。

　　普信成長股票型基金，根據當時亞瑟．維森伯格（Arthur Wiesenberger）所著《投資公司》（Investment Companies）中的共同基金績效資料顯示，其目標是追求成長，收益則在其次，且前10年績效締造了美國股票型基金史上的最佳績效紀錄。而新地平線基金的前5年和前10年績效，則是創下美國股票型基金史上的最佳績效。

　　至於他用自己姓名所創立的公司，後來成為美國最大的資產管理公司之一，截至2018年3月31日，該公司管理的資產超過1兆美元。

　　時至今日，普信集團（T. Rowe Price Group）仍奉行「成長股哲學」的許多基本教條，包括注重長期前景、強調基本面研究，以及買進公司股票的關鍵因素是了解與尊重該公司主管。根據2017年年報，普信集團在當年度保持卓越的長期績效紀錄，以10年期總回報來看，81%的旗下基金打敗了理柏（Lipper）同類型基金的平均水準。

　　堅持成長股哲學，普萊斯擠身頂尖基金經理人之列

　　本書的重要貢獻者之一是羅伯．「鮑伯」．霍爾（Robert "Bob" E. Hall），他和我在普信共事10多年，當時他擔任成長股票型基金和新時代基金（New Era Fund）投資委員會主席，後來加入布朗資管公司（Brown Capital Management）設立小型企業基金（Small Company Fund）。他表示，這檔基金自成立以來，便遵守普萊斯的「成長股哲學」教條。2015年，基金追蹤機構晨星（Morningstar）頒給鮑伯及其團隊當年度的「美國國內股票型基金經理人獎」。晨星在新聞稿中提及，該檔基金的3年期、5年期與10年期績效均名列美國所有基金的前10%，而且自晨星2011年創立以來，該檔基金一直獲得5顆星評等。

　　顯然地，無論是在今日或80年前普萊斯首創時，成長股哲學同樣適用於投資，我們將在稍後詳細討論。這些極為簡單的概念都是依據常識，或是依據他祖母常說的「馬匹直覺」（horse sense）。然而，普萊斯不是業餘投資人，他的投資常識亦異於常人。鮮少有著作提及這位謙遜、正直的人如何建立起美國最大的基金公司之一，但他漫長生涯中的股市績效紀錄，足以使他躋身20世紀頂尖基金經理人行列。

　　同時，他擁有預測影響股市的社會、政治與經濟長期趨勢的驚人能力。他對這些趨勢的分析，讓他得以搶先在其他投資人察覺到改變發生之前，便用有利的價格建立部位。他認為，認真的投資人應該要隨時留心這些長期趨勢，據以調整自己的投資。普萊斯於1965年發布他最後詳盡的預測，其中，他預告通膨將災難性地失控，後來也真的在1970年代發生了。當時黃金漲了超過20倍、房貸利率達18%以上，他設立的新時代基金卻締造了優異表現。本書第16章將依據普萊斯的長期看法與概念，以及作者加進目前數據與重大改變，詳細討論未來10年預測。

　　1983年11月21日，《富比世》（Forbes）雜誌登出一篇紀念文，文中寫道：「（普萊斯）從未達到已故的班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）的影響力，因為他不像葛拉漢——普萊斯不是一個能言善道的人。」他討厭公開演說、也不擅長演說，他對無法迅速理解自己想法的新聞記者沒耐心；然而，他的著作條理分明、思慮周密。

　　投資真正的成長型公司，才能享受複利威力

　　當年仍是普信與合夥人公司（T. Rowe Price and Associates）菜鳥分析師的我，第1個任務就是去訪問加州帕羅奧圖（Palo Alto）的惠普公司（HP）主管。我在普林斯頓大學攻讀工程學士時，實驗室正是使用惠普耐用可靠的電子儀器，後來在西屋電氣公司（Westinghouse Electric Corporation）擔任電子工程師時也是。幸運的是，我聯絡訪談的人因公到外地出差，由傳奇人物大衛．普克德（David Packard）上陣代打。他坐在實用、樸素的開放辦公室內，向我解釋他是如何建立全球最偉大的成長企業之一。

　　普克德本身是工程師，他用鉛筆手繪的草圖來進行說明。他回顧公司自1939年（也就是距當時21年前）創立以來的成長，每項產品都是起步緩慢、成長迅速、成熟時趨緩，最後在老年衰退。他從中了解到，建立一家成功企業（意即普萊斯所謂的「成長型企業」）的關鍵，就是定期推出新產品。對新產品的持續需求，讓普克德明白產品研發極其重要，也了解惠普公司必須創造足夠的利潤去支付設施、庫存和人員成長；如此一來，才能負擔得起公司實際成長時的成本。經過這番分析，他大幅增加研發支出，同時他也明白高階主管應該把大部分時間投注在這方面。

　　事實上，我是後來才知道，普萊斯最早把他的新投資理論稱為「投資的生命週期法則」。他從杜邦公司（DuPont）的經驗學到一件事，那就是如果沒有持續推出新產品，整家公司便會進入自然的生命週期，很快地由成長趨於成熟。

　　一家公司在任何一年的成長或許微不足道，但是長期的複合成長卻能創造驚人的投資報酬：只要複合成長率達到7%（也就是每1美元成長7美分），便可在10年內讓銷售與獲利翻倍；複合成長率15%，這是惠普公司在1960年代常見的水準，則只要5年便可讓銷售與獲利翻倍——這就是投資成長股的真正祕密。全球最成功的投資人之一，羅斯柴爾德男爵（Baron Nathan Rothschild）據說將複利稱為「世界第8大奇蹟」。

　　在本書中，我將說明普萊斯如何挑選創造長期優異成長的公司、訴說他公司的成長故事，以及描述小湯瑪士．羅威．普萊斯這個人。